2026 İkinci Çeyrekte BIST 100: Bankacılıkta Rekor Kârlar ve Değerleme Farkları

Borsa İstanbul'da 2026 yılı ikinci çeyrek bilanço sezonu, yatırımcıların radarında finansal performansın ayrıştığı bir dönem olarak şekillenirken, BIST 100'de şu ana kadar 16 şirketin tablosu netleşti. Önceki hafta TURSG ile başlayan süreç, bankacılık ve sanayi devlerinin kâr açıklamalarıyla derinleşirken, özellikle fiyat.defter (PD/DD) çarpanlarının yarattığı arbitraj fırsatları ve riskler ön plana çıkıyor.

Bankacılık Sektöründe Çarpanların Ötesine Geçen Performans

Bankacılık endeksi, bilanço sezonunun açılış maçında hem kârlılık hem de değerleme açısından iki ayaklı bir güç sergileyerek dikkatleri üzerine çekti. Sektör, operasyonel verimliliğini net kâr rakamlarına yansıtırken, piyasa çarpanları hala cazip seviyelerde seyrediyor.

■GARAN, 63,7 milyar TL net kâr ile açıklanan şirketler arasında zirveye yerleşerek sektörün gücünü teyit etti.

■AKBNK ve YKBNK respectively %38,34 ve %36,32'lik güçlü kâr büyümesi ile büyüme hikayesini sürdürdü.

■Çarpan tarafında, YKBNK'nin 0,97 ve TSKB'nin 0,61 PD/DD oranları, sektörün hala iskontolu işlem gördüğüne ve değerleme açısından güvenli liman olabileceğine işaret ediyor.

■TSKB'nin net kârında görülen %10,24'lük gerileme, düşük çarpana rağmen şirketin kısa vadeli ivme kaybına dikkat çekiyor.

Sanayi Devlerinde Dönüşüm ve Operasyonel Hız

Sanayi hattında ise geçen yıl zarar açıklayan şirketlerin kârlılığa dönüşü ve operasyonel mühendislik başarıları, hisse performanslarını belirleyen ana dinamikler oldu. Özellikle otomotiv ve savunma yan sanayinde beklenenden güçlü rakamlar açıklanırken, bazı şirketlerde yüksek değerleme riskleri öne çıktı.

■TOASO, bilanço döneminin en çarpıcı geri dönüş hikayesini yazarak net kârını %197,20 artırarak 6,29 milyar TL'ye taşıdı; ancak 2,07 PD/DD oranı ile bu büyümenin büyük ölçüde fiyata yansıdığı görülüyor.

■ANSGR, %41,32'lik kâr artışı ve 7,37 milyar TL net kâr ile hem büyüme hem de 1,18 PD/DD ile dengeli bir profil çiziyor.

■CWENE (%89,51 artış) ve EFOR (%48,38 artış), kârlılıklarını katlayan diğer sanayi şirketleri arasında yer aldı.

Kırmızı Bayraklar ve Sürdürülebilirlik Endişeleri

Bilanço sezonunun gölge tarafında, kârlılıklarında erime yaşayan ve piyasa çarpanlarının gerisinde kalan şirketler yer aldı. Özellikle yüksek PD/DD oranlarına rağmen finansal tabloların bozulması, yatırımcılar için temkinli duruş gerektiren sinyaller üretti.

■OTKAR, finansal performansında ciddi bir bozulma yaşayarak zararını 4,49 milyar TL'ye yükseltti ve yıllık değişim %4.179 ile şok etkisi yarattı; buna rağmen 6,64 PD/DD ile işlem görmesi, şirketin hala pahalı fiyatlandığını gösteriyor.

■PASEU, net kârında %73,55'lik sert bir düşüş yaşarken, 24,96 gibi aşırı yüksek bir PD/DD oranı ile piyasa tarafından fiyatlanmaya devam ediyor, bu durum sürdürülebilirlik soru işaretleri yaratıyor.

■PSGYO ve DAPGM de kâr düşüşü yaşayan diğer sektör oyuncuları olarak kaydedildi.

Kurumsal portföy perspektifinden bakıldığında, bu bilanço dönemi en çok "değer ile fiyat" arasındaki makasın açıldığını kanıtladı. Bankacılık tarafında 1 seviyesinin altındaki PD/DD oranları, temettü stratejileri için kaçırılmaması gereken bir fırsat penceresi sunuyor. Öte yandan, OTKAR ve PASEU örneklerinde görüldüğü üzere, yüksek çarpanların her zaman yüksek kaliteyi (quality) temsil etmediği, aksine operasyonel risklerin primi olarak algılanabileceği unutulmamalı. Uzun vadeli değer yaratımı için, çarpanların ucuzluğu kadar nakit akışının kalitesine ve yönetimin sermaye tahsisi (capital allocation) verimliliğine odaklanmak zorundayız.