Blackstone'dan AI Sinyali: Arz Darboğazı Klasik Balon Riskini Gömüyor

Dünyanın en büyük alternatif varlık yöneticisi Blackstone'un İcra Kurulu Başkanı (COO) Jon Gray, yapay zeka (AI) altyapısına yönelik yatırımların, önceki spekülatif döngülerden temel farklılıklar taşıdığını ve arz tarafındaki kısıtlamaların değerleme çöküşlerini engellediğini savunuyor. Şirketin ikinci çeyrek kazanç çağrısında konuşan Gray, veri merkezleri, yongalar ve enerji talebinin büyüklüğü nedeniyle aşırı arz ve buna bağlı değerleme düşüşleri riskinin minimumda kaldığını vurguladı.

Fiziksel Kısıtlamalar 'Miami Villası' Tuzağını Önlüyor

Piyasalardaki volatiliteye rağmen Blackstone, AI altyapısına duyulan talebin arzı aşmaya devam edeceği inancında. Gray'in, sektörde klasik bir "aşırı arz" döngüsünü engelleyen temel faktörler olarak sıraladığı engeller şunlar:

■Çip ve güç tedarikindeki yaşanan ciddi zorluklar.

■Veri merkezi inşaatı için gerekli izinlerin (entitlements) uzun ve karmaşık süreçleri.

■Geliştiricilerin, bir alıcısı olacağı umuduyla spekülatif kapasite inşa etmesinin ("Miami condo effect") önlenmesi.

Blackstone'un şu anda elinde, tahmini 200 milyar dolarlık yeni veri merkezi kapasitesini barındıracak arsa, güç ve izinler bulunuyor. Gray, "Normal yatırım döngülerinde yüksek getiriler devasa bir arz şokuyla karşılaşır ve getiriler düşer, ancak bu dinamik çok farklı," diyerek piyasadaki yapışkanlığın altını çiziyor.

Portföy Çıkışları ve Güçlü Finansal Sonuçlar

Şirketin finansal tabloları, bu stratejinin meyvelerini vermeye başladığını gösteriyor ve AI odaklı varlıkların satışları rakamları yukarı çekiyor:

■AI ve enerji varlıklarının satışları, net gerçekleştirme değerlerini geçen yıla göre %27 artırdı.

■Dağıtılabilir gelirler, bir önceki yılın aynı dönemine göre %26 artışla 1,98 milyar dolara ulaştı.

■Şirket kurumsal özel sermaye portföyünden 11 milyar dolarlık yatırımı realize etti; bunlar arasında TPG'nin etki yatırımı kolu tarafından satın alınan Sabre Industries'deki kontrol hissesi de yer alıyor.

■Gayrimenkul portföyü çeyrekte 6,6 milyar dolarlık gerçekleştirme sağladı; bunların arasında Digital Realty Trust'a 3,5 milyar dolar karşılığında satılan üç Kuzey Virginia veri merkezi bulunuyor.

Piyasa Göstergelerinde Soğuma Sinyalleri

Gray iyimser olsa da piyasa verilerinde bir soğuma göze çarpıyor. Yarı iletken üreticilerini takip eden PHLX Semiconductor endeksi, 22 Haziran zirvesinden bu yana yaklaşık %16 geriledi. Öncesinde altı ayda neredeyse %99 artmıştı.

New York Üniversitesi Stern School of Business'tan finans profesörü Aswath Damodaran, Meta ve SpaceX'in hesaplama gücü kapasitesini kiralama kararlarının, kısa vadede "aşırı kapasite" sinyali verdiğini, ancak bunun henüz zayıf bir sinyal olduğunu belirtiyor.

Blackstone'un bu tavrı, piyasalarda hala "AI balonu" tartışmaları sürerken, fiziksel arz kısıtlamalarının (enerji, çip, izin) bu varlık sınıfı için ne kadar güçlü bir "moat" (korumakale) oluşturabileceğine dair net bir sinyal. Bir EM Masası Şefi olarak şunu söyleyebilirim: Gelişmekte olan piyasalarda da benzer altyapı eksiklikleri, bu tür stratejik varlıkların değerini koruyacak, ancak ABD'de faiz patikasındaki değişimler bu risk iştahını hızla tersine çevirebilir.