Telekom Devi Verizon'un Primli Değerlemesi Sorgulanıyor
Verizon Communications (VZ), telekomünikasyon yatırımcıları için zorlu bir pazarda ışık hüzmesi gibi parlasa da, hisse senedi bu başarının bedelini rakiplerine kıyasla oldukça yüksek bir primle ödetiyor. Son on iki ayda sağlam bir %13.6 getiri sağlayan şirket, hisse başı $43.88 seviyesinde işlem görerek benzer kablosuz ve geniş bant hizmetlerini sunan rakiplerinin üzerinde bir fiyat etiketi taşıyor. Piyasa, benzer hizmetler sunan şirketler arasında bu kadar fark yaratan bir operasyonel performansın, bu yüksek fiyat etiketini haklı çıkıp çıkarmadığını şimdi tartışıyor.
Değerlemelerde Açık Ayrışma
Rakamlar, Verizon ile direkt rakipleri arasında net bir kopuşu gözler önüne seriyor. Şirket, kârının 10.6 katı ile işlem görirken, en büyük rakibi AT&T'nin 7.1 katsayısında işlem görmesine kıyasla belirgin bir prim talep ediyor. Geçen yıl Verizon hissesi alan yatırımcılar %13.6lık kazançla sevinirken, AT&T hissedarları aynı dönemde -%14.8lik bir düşüş yaşadı. Operasyonel olarak Verizon'un liderliği göze çarpıyor ancak o kadar da uçuk değil; şirketin %21lik operasyonel marjı AT&T'nin %19.9luk marjını sınırlı bir farkla geçiyor, gelir büyüme oranları ise sırasıyla %2.8 ve %2.7 ile neredeyse aynı. Piyasa açıkça üstün yürütme ve hissedar getirileri için Verizon'u ödüllendiriyor, ancak bu ayrıcalık için vergisini ağır kesiyor.
Operasyonel Dönüşümün Somut Sinyalleri
Bu primli değerleme, piyasanın somut sonuçlar veren bir dönüşüm bahsine yapılan bir yatırımdır. Yönetim, büyüme için daha "mali açıdan sorumlu" bir yol odaklandığını ve erken işaretlerin cesaret verici olduğunu belirtiyor. Şirket, en son çeyrekte 55.000 faturalı telefon net abonesi kazanarak, 13 yıl içinde ilk kez ilk çeyrekte net artış bildirdi. Ayrıca müşterileri daha etkili tutuyor; faturalı telefon iptal oranı (churn) 90 baz puan seviyesinde korunurken, müşteri edinme ve tutma maliyetleri aynı anda düşürüldü. Yönetim, Mart ayındaki "edinme ve tutma maliyetinin bir önceki çeyrek sonuna göre yaklaşık %35 düşürüldüğünü" ifade etti. Bu ilerleme, şirketi düzeltilmiş hisse başı kâr büyümesi için yıllık rehberliğini %5 ile %6 aralığına yükseltme konusunda kendine güvenli kıldı.
Gelir Motorundaki Temel Soru İşareti
Ancak dürüst bir uyarı var ve bu da bazı yatırımcıların şüpheci kalmasının temel nedeni. Verizon hissesi için olgu, abone sayılarının iyileşmesine rağmen, temel gelir motorunun henüz tam anlamıyla ateşlenmemiş olmasıdır. Şirketin kablosuz hizmet geliri ilk çeyrekte geçen yıla göre %1 düşüş gösterdi. Bir ağ kesintisiyle ilgili tek seferlik müşteri kredisinin bir faktör olmasıyla birlikte, bu operasyonel kazanımlar, tüm şüpheleri susturacak kalıcı üst düzey gelir büyümesine henüz dönüşmedi. Şirket, yeni ve daha verimli bir şekilde edinilen abonelerin, ısrarlı fiyat baskılarını aşacak kadar gelir üretebileceğini hala kanıtlamak zorunda.
Küresel tedarik zinciri perspektifinden baktığımda, Verizon gibi telekom devlerinin altyapı sağlamlığı, lojistik ve navlun sektörlerindeki veri akışının omurgasını oluşturur. Ancak, bir hisse senedi olarak Verizon'un şu anki değerlemesi, operasyonel toparlanmanın hızını biraz fazla önceden fiyatlıyor gibi. Navlun piyasalarında gördüğümüz volatilite gibi, hisse senedi piyasalarında da primin ne zaman fiyatlama dışına itileceği kritik bir kırılma noktasıdır. Yatırımcılar, %5-6'lık EPS büyümesi beklentisinin, 10.6'lık F/K oranıyla sürdürülebilir olup olmadığını sorgulamalı.